Historiska P/E-tal: vad de mäter och vad 140 år av data visar

Vad P/E-talet mäter

P/E-talet (price/earnings) är en akties pris delat med bolagets vinst per aktie. Amerikanska värdepapperstillsynen SEC:s investerarsajt definierar det som aktiekursen delad med vinsten per aktie, där vinsten är den för de senaste 12 månaderna.^[1] För ett index görs samma uträkning för hela indexet: dess nivå delad med alla bolagens vinst.

Exempel: Om en aktie kostar 100 och bolaget tjänade 5 per aktie under det senaste året är P/E-talet 20. Du betalar 20 för varje 1 i årlig vinst. Vänder man på det är vinstavkastningen 5 delat med 100, alltså 5%. Ju högre P/E, desto lägre vinstavkastning.

Tre versioner av samma tal

CAPE står för cyclically adjusted price-to-earnings, alltså konjunkturjusterat P/E. Det delar kursen med de senaste 10 årens genomsnittliga, inflationsjusterade vinst.^[2] Syftet är att jämna ut högkonjunkturer och lågkonjunkturer. Aswath Damodaran, professor i värdering vid NYU Stern, pekar på att valet av version kan användas för att driva en tes: optimistiska analytiker tar gärna det framåtblickande P/E-talet, pessimistiska det aktuella.^[28] Kontrollera därför alltid vilket P/E du tittar på.

Så tolkar du ett P/E

• Ett högt P/E betyder att du betalar mer för varje krona vinst. Investerare accepterar det när de räknar med att vinsterna växer snabbare, eller när de nöjer sig med lägre avkastning. Ett lågt P/E kan vara ett kap – eller ett tecken på tvivel om framtida vinster. Siffran ensam säger inte vilket.
• Jämför en marknad med sin egen historia. Redovisningsregler, branschmix och indexuppbyggnad skiljer sig mellan länder, så ett P/E på 20 betyder olika saker på olika håll. Dataleverantörerna skiljer sig också (se diagram 5).
• Titta på vinsten bakom. Ett P/E på ett års vinst kan se lågt ut vid en vinsttopp och löjligt högt efter ett vinstras (diagram 3). Ett bolag med förlust har inget meningsfullt P/E alls, och om sådana bolag utelämnas blir ett genomsnittligt P/E för högt.^[28]
• Sätt det bredvid räntan. När obligationer ger lite accepterar investerare lägre vinstavkastning på aktier. Se tabellen längre ned.
• Vet vad som ligger i siffrorna. Jeremy Siegel menade att ändrade redovisningsregler sedan 1990 har tryckt ned de redovisade vinsterna i lågkonjunkturer, vilket gör CAPE högre än under tidigare decennier.^[21] Och eftersom bolag allt oftare lämnar tillbaka pengar genom återköp i stället för utdelning lade Robert Shiller i september 2018 till ett "total return CAPE" i sina data för att korrigera för det.^[22]

Vad 140 år av amerikanska data visar

Sedan 1881 har USA:s CAPE rört sig mellan 4,78 (december 1920) och 44,19 (december 1999), med ett genomsnitt på 17,42 och en median på 16,13.^[2] Värdet i januari 1929 var 27,1, och toppen det året var 32,56 i september, strax före kraschen.^[29] I januari 1932 hade det fallit till 9,3. År 1982, skrev Shiller, "sank det under 7 sommaren 1982, strax före en 17 år lång börsuppgång".^[30]

Formen är poängen. Av de 116 januarimånaderna 1881–1996 hade bara en (1929) ett CAPE över 25. Av de 30 januarimånaderna sedan dess har 21 legat över 25: varje år 1997–2002, 2004–2007, 2015 och 2017–2026. (Vår egen räkning på januarivärdena i serien.)^[2]

Decenniesnitten visar långa vågor. CAPE i januari var i snitt 11,0 på 1980-talet, 24,1 på 1990-talet, 28,1 på 2000-talet, 25,2 på 2010-talet och 34,2 på 2020-talet hittills.^[2]

Den 2 oktober 2026 låg CAPE på 41,38.^[2] Redan värdet vid utgången av 2025, 39,9, var det högsta på ett kvarts sekel, enligt Dimensional.^[19] Det finns två sätt att läsa det: marknaden är dyr, eller så har måttet glidit uppåt på grund av redovisningsändringar och återköp (se ovan). Dimensional tillägger att många av de tidigare extrema värdena, de över 35, låg mellan 1999 och 2001, och att två 10-årsfönster som ligger tätt intill varandra delar 119 av 120 månadsavkastningar, så datan innehåller långt färre oberoende observationer än det verkar.^[19]

För det vanliga P/E på historisk vinst anger multpl.com ett genomsnitt på 16,23 och en median på 15,08 över samma period.^[3]

Därför kan det vanliga P/E vilseleda

Januari 2009 visar varför CAPE finns. De redovisade vinsterna hade rasat i finanskrisen, så S&P 500:s P/E på historisk vinst var 70,9 – inte för att aktierna var dyra, utan för att nämnaren hade krympt. Något liknande hände i januari 2002, efter it-kraschen (46,2).^[3] CAPE, som tar ett tioårssnitt, rörde sig knappt. Det är dock inte immunt: Damodaran påpekar att efter högkonjunkturer (när vinsterna toppar) eller kriser (när vinsterna rasar) kan CAPE och det vanliga P/E ge helt olika bilder.^[20]

Samma mått över marknader i dag

Den 30 september 2026 värderades MSCI USA till 25,4 gånger historisk vinst och 19,4 gånger förväntad vinst. MSCI World låg på 22,7 och 17,9, Japan på 19,4 och 15,6, Europa på 16,7 och 14,2, Storbritannien på 14,0 och 12,1 och tillväxtmarknaderna på 14,9 och 9,7.^[4]–^[11]

Framåtblickande och historiska tal kan berätta olika historier. FactSets framåtblickande P/E för S&P 500 var 19,0 den 2 oktober 2026, strax under 10-årssnittet på 19,1 och 5-årssnittet på 19,8.^[23] Med det måttet ser amerikanska aktier genomsnittliga ut för den senaste tiden; med CAPE ser de ut att ligga nära rekord. Ingetdera är fel. De svarar på olika frågor: det framåtblickande P/E jämför kursen med nästa års prognostiserade vinst, CAPE med ett decenniums gamla vinster.

USA är det största landet i MSCI World, så dess värdering väger tungt i en global fond (se Vad är MSCI World?).

Varje marknad mot sin egen historia

Research Affiliates data, sammanställda av Monevator (30 september 2025), anger USA:s CAPE till 39,3 mot en egen långsiktig median på 16,5 – 2,4 gånger så högt. Indien låg på 34,6 mot 22,7. Japan (23,4 mot 31,1) och Brasilien (9,6 mot 13,5) låg under sina egna medianer.^[12] De här siffrorna är ett år äldre än övriga tal på sidan, så bilden kan ha förskjutits. Japans historia innehåller en av de mest extrema bubblorna som finns, och den tittar vi på härnäst.

Japan: när startpriset var problemet

Nikkei 225 stängde på 38 915,87 den 29 december 1989. Invesco, med Datastream-index, anger Japans CAPE till 93 vid den toppen, mot 49 för USA vid dess topp tidigt 2000.^[15] Nikkei 225 stängde inte över 1989 års nivå förrän den 22 februari 2024 (39 098,68) – drygt 34 år senare.^[16] Det är ett prisindex, så utdelningar under perioden är inte medräknade. I februari 2021 angav Invesco Japans CAPE till omkring 22.^[15]

Japan är den klassiska varningen för att en hög startvärdering kan kosta en generations avkastning på en enskild marknad. Det är också ett skäl att äga många marknader i stället för en.

Förutsäger ett högt P/E låg avkastning?

I genomsnitt, över långa perioder, ja. Shillers och Jivrajs studie från 2017, återgiven av Evidence Investor, sorterade amerikansk historia efter CAPE vid start. När det låg under 9,6 gav de följande 10 åren i snitt 9,8% per år efter inflation. Mellan 16,1 och 17,8 var snittet 5,4%. Över 26,4 var det 0,9%.^[14]

Men sambandet är löst. En regression av amerikansk reell 10-årsavkastning på CAPE, med data för 1871–2020, ger ett R² på 29%. Det betyder att CAPE vid start förklarar mindre än en tredjedel av variationen, och Dimensional påpekar att det motsvarar en tajmingsignal med ungefär 18% chans att slå en köp-och-behåll-strategi.^[18] Campbell och Shiller fann ett R² på 30% över tio år men bara 1% över ett år.^[17] Damodaran uttrycker det rakt: förklaringskraften är låg, särskilt för ettårsavkastning.^[20]

Den ärliga sammanfattningen: värdering säger något om det sannolika spannet för avkastningen de kommande tio åren, och nästan ingenting om nästa år.

P/E och räntor

*CAPE den 2 oktober 2026; räntan är månadssnittet för september 2026. CAPE för december från historyofmarket.com^[25] och multpl.com^[2]; räntorna är månadssnitt från Federal Reserves databas FRED.^[24] Vinstavkastningen är 100 delat med CAPE – vår egen beräkning.

År 1981 gav aktier en vinstavkastning nära obligationsräntan, och de var billiga. År 2021 låg vinstavkastningen (2,6%) över 10-årsräntan (1,47%), vilket är skälet till att Damodaran menar att låga statsräntor kan göra "övervärderat" till "undervärderat".^[20] I dag är ordningen den omvända. Var försiktig med jämförelsen: CAPE:s vinster är inflationsjusterade medan statsräntan inte är det, och "Fed-modellen" som bygger på jämförelsen beskriver hur marknaden prissätter aktier men är inte bättre än långsiktigt P/E på att förutsäga avkastning.^[26] Shillers egen förfining, excess CAPE yield, drar den reala (inflationsjusterade) 10-årsräntan från 1 ÷ CAPE.^[27]

Vad det betyder för dig

För den som sparar månadsvis i en bred indexfond är värdering sammanhang, inte en signal. Det är ett skäl till realistiska förväntningar: från ett högt CAPE har det genomsnittliga decenniet gett mindre än det långsiktiga snittet, och spridningen mellan utfallen är stor. Det är inget belägg för att du bör vänta. Att vänta kräver två rätta beslut – när du ska gå ur och när du ska gå in igen – och data ovan visar hur svag signalen är på kort sikt. Att spara samma belopp varje månad ger redan fler andelar när kurserna är låga och färre när de är höga. Se engångsinsättning eller månadsspar för forskningen om tajming.